近期市场波动加大,尤其内资和外资的分歧明显变大。我们试图去理解,对外资来说,他们投资中国就是追求高增长,如果中国经济增速下一个台阶,他们投资中国的逻辑会减弱。而内资立足中国市场,重要会议的内容是要学习并应对,顺着国家的重要战略方向去寻找机会。
底部市场未来发展的方向和幅度取决于基本面、风险偏好和流动性变化的快慢和变化的幅度,现在已经是最差的时候,不必过于担心和悲观。未来我们要做到跟踪这些信号何时出现变化,据此调整应对措施。
从概率来看国内疫情管控没法预期,但是联储加息幅度到什么程度要开始放松是有迹可循的,联储加息幅度弱于今年是大概率事件,那么明年流动性因素的影响程度会大于基本面,基于此情景之下,市场风格会更偏成长。
第一部分:
影响市场的关键因素及市场回顾
资本市场往往对变量产生反应,对常量不怎么反应,只有预期之外的一些重要事件或信号出现,才会对股价发生反应。影响市场核心的三要素就是流动性、风险偏好、基本面。无论是什么扰动最终都会反映到这三个要素,进而对市场产生影响。
基本面角度,去年中央经济工作会议定调“以经济建设为中心”,对今年基本面的判断是偏乐观的;意料之外的事情是疫情导致各个地方管控大幅升级,我们在年初判断的基本面环境发生了超预期的变化,导致基本面低于预期。流动性角度,海外紧缩程度是超预期的。原因在于俄乌战争导致大宗商品和能源暴涨,全世界尤其欧美国家的通胀远超预期。大家最初对今年基本面和流动性判断均偏乐观,但现实是这两个因素都发生了超预期的恶化,导致全球大部分主流市场跌幅超过想象。
具体到A股,今年以来处于偏弱势运行的状态。一季度遇到俄乌战争,之后中概股问题及上海疫情均导致了市场的下跌,A股市场真正的反弹窗口是短暂的5-7月。7月开始,基本面的预期又开始走弱,一些成长股还有惯性在上涨,但上证50为代表的蓝筹股已经处于下跌状态;进入8-9月,联储紧缩超预期对成长股的估值形成较大压力;9月之后,重要会议的政策定调导致市场预期不稳定、风险偏好受到压制,市场又重新跌破3000点。
回头看今年市场的核心问题,一是基本面层面低估了疫情管控对盈利的压制,二是流动性层面低估了海外高通胀对利率抬升的水平。因此我们对未来市场的分析也要从这两个重要因素出发,随着基本面回升、流动性放松,风险偏好自然会抬升,它并不是主导因素,而是随着主因变化进行发展的因素。
第二部分,
清和泉的操作回顾和投资反思
经济如果处于一个正常运行状态,会有一些行业逻辑是值得投资的,包括成长行业渗透率提高的逻辑,消费类包括稳定类资产也有成长的逻辑。但是基于低估了基本面和流动性两个负面因素,我们成熟产品的仓位水平是中性偏高的,这是今年拖累净值的主要原因,从结果来看,我们必须承认仓位水平有点冒进。
第三部分,
短期市场看法及内资与外资交易逻辑的差异
所以,不用过多地去关注内外资的分歧,包括北上资金流出的情况,这并非对A股市场本质上的重大影响。投资毕竟要顺应经济规律,如果一个好的资产每年增长15%—20%,ROE又很高,估值跌到一定程度之后,不管你卖不卖始终有人去买它,外资的行为不是关键因素。
第四部分,
市场展望及投资应对
以上是本次我的汇报,谢谢大家。
问答与交流实录
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