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这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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二季度最受市场关注的10个问题 | 清和泉2023年二季度策略会纪要(1)
2023-04-12|清和泉资本

精彩观点

一季度市场波动及分化剧烈,春节前延续经济复苏的逻辑主线进行演绎,春节后随着逐渐公布的数据产生了分化,主要是两条主线:一是“中特估”,政策端做大做强国央企的态度叠加这些板块确实有估值修复的需求和空间;二是沿着AI、GPT4这条线去演绎相应的海外映射和找能够产生大模型及应用的相关标的。
市场未来的走势主要关注两条,一是国内经济复苏力度和节奏,二是美联储的动作。今年内需的复苏是确定的,但是外需有很大分歧,出口相关的标的需要谨慎。

投资机会方面,消费服务恢复超预期,数据支持行业持续向好;密切跟踪政治局会议对经济的判断,如果政策加码,相应的顺周期行业有机会;密切跟踪“中特估”的报表情况,如果报表端包括分红等改善比较明显,那么行情是可持续的;科技股大浪潮之下,跟踪落地和兑现情况,可能会有分化。

问题概览

1、开年市场冲高回落,结构上大幅分化。市场走势低于去年底预期的原因是什么?包括刚提到的生产端的问题可否展开介绍一下?

2、疫情放开包括政治进入稳定期,大家还是非常期待出现系统性的机会。根据您刚刚的解读,可不可以理解为如果政策没有进一步的加码,这一轮行情的空间就不会特别理想?

3、美联储货币的预期受到经济数据和通胀的边际变化经历了一些波动,您对海外的流动性以及美国经济的走势是怎么分析的?

4、政府工作报告将长目标定为5%左右,是不是低于预期?如果稳增长后面始终是比较保守的话,对一些传统板块的机会是不是有负面的影响?

5.1、清和泉很早就介入新能源的投资,但是现在新能源是被资金抛弃的一个板块,核心的原因是什么?后面还有没有机会?

5.2、新能源是一个比较大的板块,您刚才介绍了渗透率和增长的情况,在不同的细分领域会不会有些步伐上的差异呢?新能源车、风、光、储,如何进行排序?

6.1、有观点认为一季度市场对于AI的追捧,很像2013年的移动互联网,包括说像2019年刚刚启动的新能源,您怎么看行情的空间和持续性?

6.2、当时的移动互联网改变了每一个人的生活,那AI这块具体有哪些应用场景呢?

7、消费服务相关的复苏是不错的,但是耐用品的消费还比较低迷,是不是也代表着大家现在信心不是很强?您对汽车行业有进一步的观点吗?

8、经济顺周期的方向上,我们比较看好的机会是哪些?基建、地产链上的包括资源品,是不是值得关注?

9.1、市场一方面在交易国企、央企的“中特估”行情,另一方面又对民企的改革期待很高。这矛盾吗?具体“中特估”空间如何?民企改革又有哪些期待?

9.2、有观点提到国企、央企的经营还是向上汇报为主,而不是为股东负责为主。在研究这些标的的时候和研究其它民企有区别吗?

10、请梳理一下,接下来半年有哪些投资机会是重点关注的

纪要全文
主持人:尊敬的投资者、合作伙伴以及清和泉的朋友们,大家下午好!欢迎大家抽出宝贵的时间参与清和泉资本2023年二季度的策略会。清和泉始终坚持每个季度与各位交流和汇报,包括每次收到的关注和提问,我们都希望坦诚地向大家进行汇报。
本次的会议分为两部分,由投资总监吴俊峰先生分享我们对一季度市场的回顾、后续市场的定调以及投资展望,欢迎大家将您关心的问题留言给我们,发言之后将会进行问答交流。接下来有请俊峰总为我们进行季度策略的分享。

吴俊峰:非常感谢诸位合作伙伴、客户及领导一直以来对清和泉的支持和帮助。我给大家分享一下本次季度策略的回顾与展望。

第一部分,
市场回顾
一季度的市场分化非常剧烈,可以分为春节前和春节后两个阶段。春节前的市场延续经济复苏的逻辑主线进行相对的演绎。因为去年年底放开疫情管控以后,大家对今年经济复苏的预期比较高,相应去年受损、受到压制的一些顺周期性行业包括消费服务性行业、港股在1月份表现还是不错的,大家会沿着这条主线去交易,海外投资者对中国市场经济复苏是比较乐观的态度,北向资金的流入也很大。
春节后的市场随着逐渐公布的数据产生了分化。非制造业PMI逐渐好转,消费服务确实在沿着复苏路线走;但制造业PMI从2月开始低于预期,3月甚至更低,这是反季节性的,意味着生产端出现了一定问题,核心原因在于今年出口的压力大。通过统计局公布的前两个月工业利润数据看,和出口制造相关的大省(浙江、广东、江苏)工业利润下滑幅度非常大,但是以资源类行业为主的省份利润比较稳定,也说明今年生产端的拖累主要是在出口方面。另外,美国银行端的问题又压制住了其经济的预期,所以出口端的情况可能比大家想象的还要差一点。
同时,3月两会经济增长目标从大家预期的5.5%定到了5%,也就意味着在强预期的情况下现实是比较弱的,因此市场出现了风格的转换,从顺周期行业逐渐向主题类行业扩散;另外,港股是典型的买中国经济复苏的市场,2月之后港股的明显走弱也反映了海外投资者对中国经济预期往下的修正。在流动性不差的情况下,市场的系统性风险并不大,这个时候市场上的一些活跃资金会寻找新的风口能够产生阶段性共识的技术突破方向去演绎。
所以春节后市场主要沿着两条主线去交易:一是“中特估”,主要是政策端和国家要做大做强国央企的态度相关,另外这些板块确实有估值修复的需求和空间;二是沿着AI、GPT4这条线去演绎相应的海外映射和找能够产生大模型及应用的相关标的。
第二部分,
市场展望
市场总体的走势主要关注两条,一是国内经济复苏力度和节奏,二是美联储的动作。国内经济情况影响业绩情况,美联储利率的变动影响估值变动。如果下半年往正向变动,我们相信顺周期和大盘成长股有机会,如果4月之后没有出台稳增长加码的动作,出口端表现还是很弱,我们判断大概率市场短期格局还是以科技主题类及“中特估”为主。目前发布的央企报表可以看到其整体财务状况和经营效率确实在发生正向变化,尤其是一些建筑类的大央企的现金流改善非常明显,这会对未来增加分红或提高股东回报的预期有正面影响。对于TMT和AI方向,客观地说涨到目前这种程度应该去寻找至少能够阶段性兑现的标的,而不是炒相关性。目前研究和讨论下来,硬件端、算力端的体现和落地会更快一些,我们倾向于往这个领域去集中。
通过历史复盘和特征总结,市场的演绎很有规律,A股周期运行可分为四个阶段。去年应该是绝望期,即估值和业绩双杀。去年年底是希望期,主要表现为拔估值,所有利空反映完估值很低,大家对未来是存在希望的。目前为止到了第三个阶段“成长期”,产生的波动和分歧主要在于经济复苏力度,特征体现为业绩增长但是估值压缩。最后一个阶段是乐观期,经济确实复苏、流动性也很好,所有的板块应该都有表现。
今年内需的复苏是确定的,就算比较弱的地产也是比去年好转,但是外需可能有很大分歧。目前国内和美国的库存都是比较高,美国处于主动去库存阶段,中国处于被动去库存阶段,因此出口可能就不会太乐观,如果到年底美国库存去得差不多了,那么明年出口端会稍微好转。另外今年“三驾马车”投资端比较稳健,政府能够控制,但是出口的刺激是没用的,海外需求不足和一些长期性的因素无法解决,所以去年跟出口相关的一些行业我们比较谨慎。
从这个角度来分析,我们后面的配置思路:
第一,尽量配跟内需相关,尤其是消费服务相关的行业,数据上看这些相关公司、股票的估值比较合理,并没有出现高估的状况;另外,如果美联储下半年停止加息,利率有见顶或者逐渐回落的趋势,这些偏稳定类的公司估值会有一个正向的刺激。
第二,偏主题类或者类似“中特估”和TMT方向我们也不回避。“中特估”是有逻辑的,目前已经发布的央企年报来看现金流改善非常明确;对于TMT和人工智能,大家要逐个去寻找和挑选能够逐渐兑现的一些标的。
总体来说有几个基本结论:
第一,今年流动性不会太差。因为经济还是有压力的,宏观流动性就不会收,整个市场的交投应该比较活跃,我们也应该继续寻找机会。
第二,市场主要核心的分歧点在于政府对经济的定调。“两会”定调经济增长5%,目前的情况如果比它的预期要差,那么有可能出现加码对经济的刺激力度,相应的内需型行业会有机会;如果定调目前情况挺好,市场就会沿着偏主题类的一些线索不断地去交易。所以我们要充分做好应对。
以上是我们大致的观点汇报,谢谢大家。

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