1）6月美伊进行多轮谈判，并达成了备忘录，为海峡逐步开放奠定了一定的基础。市场由此对原油供给侧修复进行了快速的定价，原油价格跌回至冲突前的水平，市场对于通胀的担忧也有所消退，但是美国10年期美债名义利率维持在4.4%左右，实际利率更是站稳2.2%，美元指数也站稳了100，交易的背后隐含了市场预期美联储下半年可能加息一次。

2）虽然市场预期海峡即将开放，但叠加高利率的冲击，传统行业的基本面预期并未展开修复，我们看到内需仍较为疲软，外贸条件预期也有所收紧。

AI产业景气度高增，市场虹吸效应明显

当前全球AI的投资景气度持续高增，其中美国CSP的资本开支市场预期仍在上修，大模型公司的ARR也在大幅走高，美国、韩国、日本、中国这些经济体AI的GDP贡献率均显著抬升。反观资本市场，6月份AI领域对市场的虹吸效应更加突出，偏防御属性的红利指数及自由现金流指数单月均大跌超过10%。

二、运作思路

1、操作回顾

本月A股市场整体维持震荡，但结构分化依然明显，科技成长行业表现较好，而传统行业仍然受到疲弱的内需拖累，投资者对其盈利前景产生悲观预期，估值持续受压。从目前的政策预期来看，短期内出台刺激内需的政策的概率不大，经济仍将呈现K型分化，而A股市场以科技成长为主线的格局也将持续。

我们的组合基本维持了上个月的配置结构，以AI算力为主，包括北美链和国产链。因为我们认为AI竞争属于中美都不能输的科技竞赛，加之服务于国家战略的技术禁运，各自建立一套AI体系是必然的，因此整个AI算力产业链，无论是出口型还是内需型，其成长只有先后的区别，空间都很大，我们选择其中竞争格局好，技术优势突出的龙头公司进行了集中配置。

另外我们也在密切关注传统行业中受益于AI投资需求爆发的公司，如部分新材料，玻璃基板，电子布等。

2、持仓分析

我们的持仓主要分布在以下几个方向：

一是AI算力产业链，包括北美需求方向和国产方向。北美方向主要集中于光通信，存储等竞争结构清晰，订单明确的子行业，国产方向主要集中于能够逐步实现进口替代的GPU、ASIC龙头，以及受益于存储大厂和晶圆厂上调资本开支的半导体设备行业。

二是传统行业中受益于AI投资高增的新材料方向，如电子布，PTFE树脂等，这类公司的特点在于面对突然暴增的产品需求，产能瓶颈使得其具备提价能力，并带来盈利的快速改善。此外随着AI算力技术的不断向前推进，对材料的需求也在不断升级，从而为这些传统行业的优势公司带来了新一轮的发展机会。

三、投资展望

今年市场极端分化。一是板块分化，代表科技行业的科创50涨幅超过60%，而代表传统行业的红利指数跌幅接近10%。二是盈利分化，工业企业利润1-5月的数据显示，TMT盈利增长超过70%，而消费和中游制造的增速则分别约为-20%和-10%。三是流动性分化，目前科技行业成交占比接近50%，前10%交易额的个股成交占比也超过50%，其他板块均受到流动性的挤压。

当前行情很容易令大家联想起2016-2017年，当时消费白马股价也是持续上涨，而中小盘股则出现持续的下杀。根据过去的经验来看：一是极端行情往往伴随着一定的产业背景，行情势头也并非短期能够快速扭转，景气投资需要顺应趋势，价值投资需要安全边际。二是极端行情的结束一般以市场整体下跌而告终，期间市场会轮动但很难风格切换，风格切换需要基本面发生较大的逆转或收敛。

当下我们的应对策略：一是短期持续权衡市场的风险收益比，二是中期持续评估组合的增长和波动。我们认为需要关注两个长期趋势：一是AI的蓬勃发展，二是实体的K型分化。