洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2026年5月报 | 景气聚焦 AI 产业链,市场呈现 K 型分化
2026-09-16|清和泉资本
一、 市场分析
1、 市场表现

5月市场震荡上行,成交活跃。板块上呈现出一九分化。归因上,一是AI投资火热,科技股延续一枝独秀。二是滞涨预期持续压制传统行业。

指数上,5月宽基指数多数收涨,其中沪深300表现为+1.8%,中证全指为+0.4%,创业板指为+9.8%,中证500为+0.1%,中证1000为+0.3%,中证2000为-1.2%。风格上,大盘股领先小盘股。大类行业中,成长行业一枝独秀,稳定行业表现居中,消费、周期和金融表现较差。其中通信(+20.4%)、电子(+17.9%)、公用事业(+8.3%)、建材(+6.2%)、机械设备(+4.4%)表现居前;而石油石化(-15.1%)、农林牧渔(-13.1%)、钢铁(-11.6%)、基础化工(-8.9%)、美容护理(-8.9%)表现靠后。

2、 影响因素
AI投资火热,科技股继续一枝独秀
5月全球科技股继续共振大涨,韩国、日本和纳斯达克指数100涨幅均超过10%,AI投资浪潮已经在基础设施和技术硬件大面积扩散。驱动因素:一是AI科技巨头未来资本开支持续超预期,算力硬件需求持续高增,半导体行业景气度大幅上行。二是AI技术迭代出现拐点,AI Agent商业化进展形成突破,以Anthropic为首,最新估值已经接近万亿美元。

滞涨预期持续压制传统行业

美伊谈判在5月有一定的进展,但是霍尔木兹海峡在短期难以恢复至战争前,高油价和高利率更加难以快速回落,传统行业面临仍处于逆风中。过去2个月的高油价导致全球主要国家长期利率大幅飙升,推迟了传统行业的复苏进度,目前欧洲经济持续放缓,而国内的经济短期也再现疲软的态势,美国的传统部门增长也弱于整体。


运作思路

1、操作回顾

月市场呈现显著的分化特征,分子端景气度较高的AI产业链表现较为突出,而与内需相关的行业表现较为低迷。从统计局发布的4月份企业利润数据也能看到,科技制造类和资源类行业利润增速较高,因此市场的交易逻辑仍然是围绕景气方向。

我们基本上延续了上个月的配置结构,即围绕利润增速较高的行业进行重点配置,主要集中在AI算力和上游资源,主要基于以下考虑:

一是内需并未看到明显修复的迹象,四五月份的数据很可能继续走弱,而分母端基本维持稳定,因此股价表现将很大程度上取决于分子端的表现,从一季报和统计局发布的数据来看,AI产业链和上游资源利润增长较为强劲。

二是国内科技的发展势头良好,华为“韬定律”的发布和未来两存的上市,都将加快国内半导体行业的扩产和升级,由此带来晶圆厂和设备投资的相关机会。

2、持仓分析

我们的持仓主要分布在以下几个方向:

一是AI产业链,算力景气度目前来看并未出现见顶迹象,反而国内大厂——如字节跳动传出将今年资本开支上调至700亿美元,华为“韬定律”的推出有望提升国产算力的追赶速度和产业竞争力,由此带来整个国产晶圆厂和半导体设备行业的景气度提升。另外海外算力投资的持续增长也带来了上游零部件的供应紧张,继存储之后,MLCC等被动元件已经开始出现产品价格持续上涨的迹象,我们认为在算力投资持续超预期的情况下,供应链瓶颈环节仍然存在较多的投资机会。

二是上游资源,由于美伊冲突导致的高油价,市场对全球经济增长有放缓担忧,导致铜铝等上游资源价格有所波动。我们认为在“资源民族主义”的大背景下,供给端的扰动要远大于需求的波动,由此资源价格预计仍将保持震荡上行的态势,相关公司的估值也已经回到历史均值以下,仍然值得长期看好。


三、投资展望

1、市场展望

当前市场呈现出比较明显的K型分化特征,这与各行业利润增速分化基本上匹配,高景气与价格弹性集中于TMT/半导体、资源品(有色/化工/煤炭)及部分出口中高端制造,而消费链、多数中游与地产链仍在磨底,这决定了指数更可能呈现“震荡上行、高点抬升”的格局,而非全面快牛。

市场讨论较多的主要集中在交易层面,即AI产业链交易较为拥挤,而其他行业交易保持低迷。我们认为成交占比处于高位确实是值得讨论和警惕的指标,当股价过度透支未来的增长时,我们也将逐渐降低相关公司的配置比例,同时密切关注其他行业景气度变化,寻找低位回升的机会。

2、投资思路
在内需数据出现明显好转之前,我们认为沿着景气方向进行配置是较为有效的。我们继续看好AI产业链的瓶颈环节,以及前期股价滞涨的上游资源行业。



风险提示:在任何情况下,此材料所表述的意见,不对任何人构成任何投资操作建议,不构成任何销售邀约。清和泉资本所发布的信息基于我们认为可靠且已公开的信息,但我们对信息的准确性及完整性不作任何保证。投资有风险,操作需谨慎。

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