洞察与新闻
这里汇集了我们对宏观经济和股票市场的理解,通过梳理内部的理念和观点能够推动我们不断提升投资能力。通过核心人物访谈、研究成果分享、公司动态发布,与投资者在观点上保持沟通增进了解,这也是售后工作的重要环节。
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报告
2026年3月报 | 全球流动性冲击,中国资产价值凸显
2026-09-16|清和泉资本
一、 市场分析
1、 市场表现

3月市场受海外地缘冲击明显,整体跌幅较大。板块上呈现普遍下跌,市场防御特征明显。归因上一是全球流动性冲击二是经济滞胀预期。

指数上,3月宽基指数普遍下跌,其中沪深300表现为-5.5%,中证全指为-8.7%,创业板指为-3.8%,中证500为-12.0%,中证1000为-11.0%,中证2000为-10.7%。风格上,大盘股相比小盘股更加抗跌。大类行业中,稳定和金融行业表现相对较好。其中银行(+3.9%)、公用事业(+1.3%)、煤炭(+1.1%)、通信(-1.0%)、电力设备(-2.5%)表现居前;而有色金属(-17.2%)、国防军工(-15.9%)、钢铁(-15.5%)、传媒(-15.0%)、计算机(-14.9%)表现靠后。

2、 影响因素

全球流动性冲击

本轮流动性冲击的导火索为中东局势。3月初美国、以色列对伊朗的军事行动引发了目前的中东困局,一方面霍尔木兹海峡持续的封锁,另一方面中东石油供应链的受阻,这导致原油价格大涨,全球避险情绪上行,全球资金流出股市,其中,日韩股市本轮跌幅超过15%,欧美股市跌幅接近10%,中国市场最大跌幅也接近10%。

全球流动性出现边际收紧

原油为大宗之母,价格的持续高位引发了大宗商品的上涨及巨震,导致全球生产供应链预期紊乱,再加上成本抬升,市场开始对企业盈利产生一定的担忧。与此同时,全球通胀与原油价格密切相关,通胀的预期反弹,也导致美联储态度偏鹰,市场预期降息大幅延后,金融条件被动出现一定的收紧,短期市场已经预期26年美联储不降息。


二、运作思路

1、操作回顾

本月市场受美伊冲突影响出现系统性调整,一方面霍尔木兹海峡运输中断导致油价大涨,市场在不确定战争持续时间的情况下开始在风险资产上定价滞涨甚至衰退,并且预测美联储年内不会降息甚至会有可能升息,由此导致美元指数走强和股市、商品价格的下跌。另一方面强势美元实际上是对全球流动性的收紧,因此我们观察到虽然中国本身受影响较小,但A股和港股市场的走势更多体现出流动性短期撤离的态势,无差别下跌。

随着三月下旬美国总统表达出想尽快结束战争的意思,美元指数的反弹也接近尾声,黄金价格不再和油价走势相反,权益市场虽然仍在震荡,但已经开始出现分化,基本面确定向好的行业开始反弹。

我们本月净值有所回撤,在操作上并未进行大幅度减仓或加仓,仍然是严格基于基本面和估值来评判其在组合中的权重,我们的判断主要基于以下几点:

一是此次战争跟中国并无关系,海外供应链出问题反而有利于中国发挥供应链稳定的优势,扩大出口。

二是能源价格上涨是全世界面临的问题,中国由于能源转型较早且坚决,对石油的依存度是较低的,相对优势明显。

三是战争初期风险资产下跌更多是流动性问题和避险情绪,类似于去年贸易战期间,后期中国经济展现出强大韧性之后,股市终将反应基本面的向好。

因此我们在本月市场下跌期间更多是进行个股的甄别和集中,趁股价下跌配置更多优质公司,主要集中在上游资源、装备制造等领域。

2、持仓分析

我们的持仓重点分布在以下几个领域:

一是上游资源,本月除石油外,大宗商品价格出现下跌,我们认为更多是美元指数上涨导致的流动性问题,自三月下半月之后,实物资产价格基本稳定下来,部分因战争导致产能缩减的品种,如电解铝价格回升至战前,说明全球供需处于弱平衡状态,供应端的扰动使得其价格易涨难跌,即使处于战争的巨大不确定性中。我们判断战争的担忧消退之后,上游资源仍然具备强劲的基本面和涨价预期,相关的优质公司值得长期配置。

二是机械设备、电力设备等行业。机械设备行业能够体现中国制造业优势,虽然短期内有战争的扰动,但根据我们跟踪的出口数据和企业的订单数据,无论是工程机械、燃气轮机、电力设备还是新能源汽车都持续向好,市场份额不断扩大,由于出海产品有着比内销更好的毛利率,对企业净利润的拉动非常明显,而且从估值水平的横向对比来看,中国的装备制造业公司普遍低于外国企业,未来具备业绩和估值双提升的可能。


三、投资展望

1、市场展望

拉长来看,中国资产的价值或进一步凸显

1)短期地缘政治冲突难以判断,但原油价格中枢确实有所抬升。原油价格中枢抬升,会导致全球制造业成本走高,全球风险偏好震荡下行,这是本轮全球风险资产大幅波动的核心原因。短期中东局势目前仍处于僵局,美伊均有结束战争的意愿,但双方谈判的条件存在较大分歧,我们只能保持密切跟踪。

2)但是,我们相信中长期中东局势的影响会逐步消退,而本轮过后中国经济的实力,以及中国市场的潜力会进一步被全球投资者关注。拉长来看,美国、伊朗目前的僵局难以持续,双方后续大概率会寻求利益平衡之路,且随着冲突烈度的下降,资本市场会计入远期的消退预期,对市场的影响会边际下降。更重要的是,本轮冲突我们关注到几点变化,或许会对未来的中国市场构成明显的利好。一是中国政治、资本市场的稳定性放在全球视角下值得一定的溢价。二是中国本轮的制造业优势、能源安全的根基有望得到全球资本的青睐。三是如果美国霸权主义因本轮冲突而走向下坡路,人民币资产在全球的地位有望系统性抬升。所以,我们认为这些构成长期组合的重大利好。本轮我们也与海外投资者进行了一定的沟通及交流,大家对次逻辑的认可度在逐步抬升。

3)市场经过本轮调整后预计需要修整,但很多龙头公司已经具备较大的吸引力,体现在估值处于历史低位,PE为10-15x,股息率在4-5%,盈利增长预期在10-20%之间,具体方向包括:

①能源安全&战略资源:原油、煤炭铜、铝、电力等。

②中国制造业压舱石:工程机械、电力设备、新能源汽车等。

③内需的韧性及反转:互联网、服务消费等。

2、投资思路

我们看好受益于全球制造业复苏的上游资源、机械设备、电力设备等行业,同时也密切关注前期跌幅较大的港股的机会,尤其是部分恒生科技权重股,由于基本面短期处于较弱阶段,估值水平已经跌至历史低位,若未来出现基本面触底回升的情况,股价有较大的上涨机会



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